降息有利中低等级信用债 不利中长期利率债

降息有利中低等级信用债 不利中长期利率债

  【事项】

  中国人民银行6月7日晚宣布,自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别下调0.25个百分点。

  此外,人民银行还宣布自同日起:(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

  【事件简评】

  央行于5月经济数据公布前宣布降息,时点较市场预期略有提前。

  存贷款利率的浮动空间增加远远超出了市场预期。

  尽管表面上看来是1年期存贷款利率同幅度下调25bp,但在存款较紧张,贷款相对宽松的环境下,将存款利率浮动区间上浮10%,实际的效果可能是有效存款利率上升,有效贷款利率下降,实际效果是非对称降息。如果按上浮后存款利率计算,除活期存款外,调整后定期存款利率均高于调整前,一年期以上品种调整后浮动区间上限超过调整前基准10bp以上。

调整后区间

调整前

活期存款

[0.40,0.44]

0.50

整存整取定期存款

三个月

[2.85,3.135]

3.10

半 年

[3.05,3.355]

3.30

一 年

[3.25,3.575]

3.50

二 年

[4.10,4.51]

4.40

三 年

[4.65,5.115]

5.00

五 年

[5.10,5.61]

5.50

  本次中长期存款利率的下调幅度大于短期,且活期存款也下调了10个百分点。

活期存款

定期3个月

定期6个月

定期1年(整存整取)

定期2年(整存整取)

定期3年(整存整取)

定期5年(整存整取)

2008-10-09

0.00

-0.18

-0.27

-0.27

-0.27

-0.27

-0.27

2008-10-30

0.00

-0.27

-0.27

-0.27

-0.27

-0.36

-0.45

2008-11-27

-0.36

-0.90

-0.99

-1.08

-1.08

-1.17

-1.26

2008-12-23

0.00

-0.27

-0.27

-0.27

-0.27

-0.27

-0.27

2012-06-08

-0.10

-0.25

-0.25

-0.25

-0.30

-0.35

-0.40

  2008年降息周期中,2008年3季度GDP增速下滑至9.8%,9月16日第一次降息中长期贷款利率下调幅度要小于短期,但2008年4季度经济急剧恶化,GDP增速至6.6%,而后的三次降息中,中长期贷款利率下调幅度与短期相同。本次降息也表现出中长期下调幅度与短期相同,因此,我们认为本次降息主要是基于管理层对当前经济持续下滑的关担忧,鼓励中长期信贷回升。但是考虑到通胀趋势依然较高,且4季度会显著回升,我们不认为本次降息是降息周期的开始。

6个月(含)

6个月至1年(含)

1至3年(含)

3至5年(含)

5年以上

2008-09-16

-0.36

-0.27

-0.27

-0.18

-0.09

2008-10-09

-0.09

-0.27

-0.27

-0.27

-0.27

2008-10-30

-0.09

-0.27

-0.27

-0.27

-0.27

2008-11-27

-0.99

-1.08

-1.08

-1.08

-1.08

2008-12-23

-0.18

-0.27

-0.27

-0.18

-0.18

2012-06-08

-0.25

-0.25

-0.25

-0.25

-0.25

  

  【政策对债券市场的影响】

  由于本次降息的实际效果可能是信贷利率明显下降,而存款利率稳中有升,因此,本次降息有助于提升实体经济的信贷需求,提升市场对经济增长的乐观展望,且由于本次降息并非降息周期的开始,在银行间市场也并无实际资金的释放,因此,我们预期此次利率调整将在未来推升中长期国债和政策性金融债的收益率,而短端利率有望保持稳定,有利于中低等级信用债收益率继续下行。(平安证券固定收益事业部)

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