关注中长期利率品种阶段性交易机会

关注中长期利率品种阶段性交易机会 近期债券市场有所回暖,预计债市会继续回暖,建议投资者关注中长期利率品种(5-10年)的阶段性交易机会。

  一季度宏观经济符合预期

  1季度GDP规模65745亿元,增长6.1%。固定资产投资增长28.6%,消费增长15.0%,工业生产增长5.1%,CPI下降0.6%,PPI下降4.6%。经济总体形势符合市场预期,而市场更为关注3月份的宏观数据。

  1-3月份累计工业增加值同比增加5.1%,3月份当月增长8.3%,比1-2月份加快4.5个百分点。从数据看,3月份的工业生产出现一定的好转,但是目前工业生产的反弹只是受到企业去库存后重新补库存的带动,但终端需求还没有明显的反弹,这决定了企业不会持续增加生产。另外,从近期发电量的旬数据看,尽管3月份数据好转,但3月上旬、中旬和下旬数据是持续回落的,4月份上旬则继续下滑,这说明工业生产难以持续反弹,未来仍有反复。

  3月份固定资产投资增长30.3%,比1-2月份加快3.8个百分点,如果扣除价格因素,反弹幅度更大,高于市场的预期。具体看,政府投资依然占据主导地位,累计增速达到30.4%。而新开工项目增速达到87.7%,表明未来数月固定资产投资增速仍会比较高。不过,房地产可能成为拉低固定资产投资的主要力量。尽管从一季度看,房地产投资增速还维持在4.1%。但1-3月房屋施工面积同比增长12.7%,增幅比1-2月回落1.5个百分点;作为领先指标的房屋新开工面积同比下降16.2%,降幅比1-2月扩大1.4个百分点。尽管1季度房屋成交量有所反弹,但近期房价的反弹会制约部分需求,刚性需求释放能否持续仍有不确定,而且房屋存量规模仍大,这必然导致开发商还不会马上重新开始启动新的房地产投资。

  3月份CPI同比下降1.2%,PPI下降6%,均符合市场预期。从未来趋势看,PPI会继续下滑,这无疑会继续拉低非食品CPI的涨幅。而且从目前看,随着天气的转暖,市场对肉类食品的需求会继续下降,这也会拉低食品的涨幅。总体,我们认为CPI仍会维持在-1%之外,而PPI也仍会大幅下降。

  综合而言,尽管出口由于海外市场需求低迷的影响还不会马上回升,消费也因为预期收入的下降和失业率的上升而会逐步受到影响,但政府投资未来数月的确还会高增长,使得经济会有反弹的动力和基础,对债券市场来说,意味着压力一直存在。但一季度债券市场大幅下降,已经反应了市场对经济的乐观预期。而且,市场的关注热点,也会逐步从关注经济底部的出现过渡到关注经济反弹的幅度和持续性上。尽管我们认为经济在未来2个季度会反弹,但仅仅依靠投资的拉动,一方面经济反弹的幅度具有不确定性;另外,经济反弹的持续性也具有较大的不确定性。经济反弹幅度的变化,决定了债市的阶段性机会:如果经济反弹幅度不如市场预期的乐观,那么意味着收益率会小幅回落来修正市场对经济的乐观预期。当然,如果经济反弹的幅度超过市场预期,则会放大市场对宏观经济的乐观预期,对债市来说意味着新的压力。

  中长期债可能持续回暖

  上周债券市场有所回暖,主要在于经过前期大幅度的调整,中长期国债金融债已具有较高的投资价值,上周中长期金融债的大幅下降并带动了国债收益率的下行。但是,由于市场对银行间流动性趋紧的担忧,短期债券品种收益率小幅上行。

  预计债市会继续回暖,基于三个方面考虑,建议投资者关注中长期利率产品的交易机会。第一,1季度宏观数据落幕,利空暂时出尽。而美国3月份宏观数据再度回落,表明经济还没有触底,应该能修正市场对宏观经济的乐观预期,这意味着债券市场有阶段性机会。第二,短端利率面临调整,但中长期经历了一季度大幅调整后开始具有吸引力;信用产品也开始调整,利率产品相对投资价值提高,投机资金可能转回到利率产品市场。事实上,我们在上周的机构拜访中了解到有部分机构已经开始关注中长期利率产品的交易机会。第三,供给上看,下周信用产品和短端品种的供给较多。相反,中长期利率产品的供给较少,再加上此前投机资金的大幅抛售,目前市场作空动力明显下降,中长期利率产品收益率下降的阻力减弱。

  综合而言,我们认为下周债市会继续回暖,并建议投资者关注中长期利率品种(5-10年)的阶段性交易机会。

【来源:中国证券报】

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