经过一轮风波后 中期票据被重新启用

经过一轮风波后 中期票据被重新启用

  尽管全球金融大动荡,让各国央行措手不及,但中国央行依然在2008年实施完善货币政策,这表现在两个方面。

  一是增强市场对货币政策利率工具变动的预期。

  人民银行明晰,知道对货币政策而言,调控市场预期比直接调控市场行为更重要,也更能表现货币市场的效力。

  这一点各位要注意。虽然通过倾听人民银行官员讲话,我们往往不能像倾听美联储官员那样,读出他们的下一步举动。比如9月,人民银行副行长易纲表示,当前利率水平是合适的。但话音刚落,人民银行就采取了降息举措。

  然而,有意思的是,我们通过人民银行公开市场操作,就能增加判断人民银行利率政策的准确性。这主要表现在几次人民银行降息之前,都通过调节央行票据招标利率来引导市场预期,当然也配以各种市场操作来增加该利率所需要的流动性。

  还有一点是,人民银行在2008年9月第一次降息之时,当时消费价格指数虽然有所回落,但生产价格指数还处于历史较高水平,这也体现出中国货币政策在前瞻性上有较大的进步。

  二是进行银行间市场创新,全力推出利率掉期业务,尤其是推出中期票据。

  正如前面指出,人民银行执行货币政策受制于主要商业银行,一个重要原因是中央银行不能通过货币市场工具来直接改变企业融资水平,从而作用于实体经济,来实现货币政策意图。

  这就出现了一个奇特现象:人民银行此前每次上调利率,股市等资产不跌反涨;在当前局势下,人民银行下调利率放松货币政策,股市等资产却不涨还跌。

  为此,人民银行4月颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》,随后推出非金融企业1至5年水平的中期票据,还简化短期融资券发行手续,并实行非金融企业债券融资注册制管理。

  这一创新除了能增强货币政策效果外,还能一箭双雕:一是在证监会公司债改革进展迟缓,其交易也仅限于交易所情况下,更多企业得以更便捷地到银行间市场去直接融资,企业融资成本相对更低;二是增加银行间成员的投资品种,将银行缺乏流动性、风险隐性的贷款,转化为流动性强、风险更为显性的债券。

  正因为此,中期票据一经推出,就迅速获得市场追捧,推出不到百日的中期票据规模就接近1000亿元,拟发规模更高达1727亿元。但由于中期票据名为票据,实为企业债券,这受到其他债券部门大力阻扰。

  幸运的是,本次全球金融危机的蔓延,中国企业融资难度大为增加,基于对中国经济前景的担忧和大量企业的倒闭,人民银行在10月6日终于恢复了中期票据的发行。

  有意思的是,中国中央政府推出4万亿元经济刺激计划,地方政府还拟定推出18万亿元的地方经济刺激计划。这些庞大计划必定需要融资。如前所述,寄希望通过惜贷的银行借贷来完成全部融资势必存在困难,银行间市场发债融资成了必然选择之一。

  在中期票据经过一轮风波之后,人民银行重启这一创新工具,应有题中之义。当然,人民银行近来大幅降低利率162个基点和下调准备金率超过250个基点,这也是在降低银行贷款水平和银行间市场利率水平,以及增加银行间市场的流动性,无疑将有助于配合中国政府庞大经济刺激计划的实施。

  因为只有这样,企业、居民,还有政府,无论通过银行间接融资,还是通过银行间市场直接融资,其成本都将更加低廉。据此,人民银行或许还将有动力进一步降低利率水平和准备金率,来向市场注入更多的流动性。

【来源:证券市场周刊】

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