2010年信用债策略:超配中低资质中长端信用债

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  2010 年信用债投资策略:通过考察美国和英国在上一轮加息周期的利率债和信用债,以及不同等级和期限品种的市场表现和投资策略,得出几点结论:1、在早期加息阶段(CPI 温和上升),期限长的信用债表现优异;企业债优于国债;并且低信用等级的债表现更好;所以宜采用长久期 低信用等级债的策略;2、加息后半期(通胀加重),短债收益率表现最好;信用债收益率仍比国债高;但不同等级企业债的差异并不明显。我们认为中国经济复苏趋势基本确立,2010 年将继续好转,CPI 面临温和上涨,货币政策方面逐步进入加息周期已是大概率事件。在总体看空信用债的趋势判断下,我们以银行间企业债为例进行了情景分析,提出2010年度信用债的投资策略:1)超配中低资质和无担保债中长端以博取信用利差收窄带来的较高收益;2)对高资质的信用债可以投短期,以获取流动性和收益性的平衡。

(橡木金融财经原创)

  海外经济进一步复苏信号加强,美加息或将启动:世界经济进一步恢复,发达国家经济从09 年三季度开始进入缓慢复苏通道。消费者信心指数也有持续好转,不过就业市场仍不容乐观,产能利用率还处于历史低位;海外债市显示出较强的通胀预期,目前的债券收益率水平在经历快速上升之后处于短暂稳定阶段,信用利差也反映出经济面向好;量化宽松货币政策在经济转好后将渐次退出,预计2010年下半年在失业率稳步下降和通胀开始上行时美国可能启动加息进程。

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  中国经济复苏趋势基本确立,微观指标开始出现正增长:尽管微观指标滞后宏观数据,但09 年11 月起也出现转正,国有和国有控股企业的营业收入和税收实现正增长,利润下降的降幅继续收窄;工业增加值保持快速增长,出口交货值和产销量数据同比下降幅度改善明显;财政收入也显示出税源好转迹象;经济先行指标如PMI 和发电量显示的积极变化在延续。宏观指标确立的复苏趋势进一步得到夯实。

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  09年信用债的市场表现回顾:一级市场上信用债的发行量在前11 个月创出历史之最,共发行490支债券(含短融、中票、企业债、公司债),融资规模高达14832.93亿元,而08 年全年的发行规模总共也只有354 支,融资量8348.3 亿元;二级市场上全年来看,短久期策略优势突出,短融保持了年度最好成绩,其次是央票、中票和金融债;国债和企业债亏损最重;浮息债表现好于固息债。从市场表现看,信用债基本走出三段行情:(1)1月-3月底,受经济复苏提振,信用债收益率快速下降;(2)4 月-7 月,债市熊市趋势确立,信用债收益率缓慢上行, 幅度不大;(3)7月至今,信用债收益率迅速走高,利差幅度的扩大较快;交易所公司债和分离债表现相对较好;从当前企业债的收益率水平来看,很多品种都已经超过了08 年8 月份经济处于快速增长且基准利率较高的历史时期;当前的信用利差也已经远远超过了去年底今年年初经济最差时的利差水平,信用债的配置价值在逐步加大。

(橡木金融财经原创)【作者:海通证券 姜金香 来源:橡木金融网】

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