银行间债市利多因素仍在

admin债券2020-03-21 12:50:1631银行债券市场

  被期待已久的C浪终于呈现在投资者面前之后,银行间债券市场再次面临暂时的方向性选择。

  一般来讲,后期债市收益率可能有三个波动路径:一是回升,明确宣告C浪已经完成,并且已临年末,机构们失去继续操作的动力;二是继续走C浪的延长线,但已经是鸡肋行情;三是进入盘整行情,再次寻找下一个交易主题,准备下一个A浪的出现。从目前的市场表现来看,这三种市场情绪其实都已存在。比如10年期国债收益率已经反弹10个基点;比如市场继续追逐短期信用债;比如在一年期央票发行利率下调8个基点后,市场开始预期央行将出台实质性放松政策,从而刺激债市再次牛舞。究竟哪种路径预期会成为现实,市场还需要进一步搜集依据。

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  银行间债券市场从9月下旬开始,到11月10日基本结束的这波牛市行情,背后的投资主题是先由国外负面消息引燃,然后国内通胀压力大幅下降给予配合得以实现的。其中,10年期国债收益率从4.09%一路下行到3.55%,1年期AAA级短融收益率从5.92%下行到4.85%,幅度可谓相当可观。现在的疑问是,如果再次出现上文提到的第三种波动路径,银行间债券市场收益率能否再次走出完整的ABC三浪,以达到相近的下降幅度?我们认为这个可能性还是有的,主要依据是投资主题的更换,下一个投资主题将是央行政策的变动。

  从市场收益率波动节奏来看,虽然这波牛市行情走得相对完整,但相对于其背后的投资依据,其下行态势显得相对提前或者急迫。也就是说,在投资依据还没有支持收益率下降如此大的幅度时,收益率已经在下一个路口等候了。这种局面一方面体现了市场效率和预期,一方面也会使各类投资者后期所需要等待的时间比正常节奏中的更长。在这些等待者中间,有些可能已经胸有成竹,其背后的依据则是央行政策放松的必要性和节奏。

  从目前的工业增加同比增速来看,我国GDP增速已经回落到8.5%附近,在国内房地产调控没有实质性放松以及出口继续疲弱的情况下,未来央行政策继续放松的可能性依然存在。从央行政策放松的节奏预期来看,一般先是公开市场操作放松,其次是准备金率放松,最后才是利率放松。那么,刺激下一个舞牛出现的最大主题将是央行下调存款准备金率。目前阻挠债市收益率再次下行的因素是高企不下的资金成本利率,而对于资金利率来说,存款准备金率下调恰恰是最直接的作用力对象。市场的焦点也正是集中在这里。

  虽然目标明确,但过程依然存在一定的不确定性,这主要是在通胀水平。这轮通胀指数下降主要是由于蔬菜和猪肉价格的下降,其原因主要是蔬菜在秋天集中上市、进口猪肉价格较低以及没有去年较为明显的炒作因素;其他食用农产品价格并没有出现显著下调,有的品种反而还保持小幅上涨走势。如果在蔬菜集中上市效应退散以后,而在冬春之际蔬菜价格可能会再次出现上扬,彼时央行可能不会大幅放松政策。而且从时间分布上看,目前市场一般认为本轮物价增幅下降会持续到明年第一季度,最长不会超过第二季度,这也预示着即使央行超预期放松政策,给债市留下的操作空间不会很大。

  对此,笔者的观点是,在经过短暂的收益率反弹后,债市收益率有望进入一波盘整走势,这个时间会持续到春节前,其中不乏部分债券收益率再次小幅下行。春节后,如果通胀水平继续下降,债市有望再次出现一个半月左右的牛市行情,但其后就要切实注意各种风险了。

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