川财证券:债市高位盘整 长期品种调整压力加大

  昨日债市小幅震荡,收于120.96点,涨0.03%,全天成交6.9亿元。盘面来看,长期券种调整,中短期品种走势优于长期品种。

  清明长假政策面真空,3月份的宏观数据即将出台,将对近期的债市走势形成牵引。消息面上,市场预期3月份信贷达到1.6万亿元,加上此前两月已经投放出去的2.69万亿,一季度信贷投放量将达到4.29万亿。如果按照以往一季度信贷投放约占全年35%~40%的比例计算,今年全年信贷增长将达到11万亿左右,若此扩张速度成为事实,不排除下半年货币紧缩的可能。

  具体来看,3月份票据融资将大幅下降,四大行的票据融资占比压缩至13.9%,较前两个月全国44.4%的比例出现巨幅下降。票据融资的大幅缩减说明有更多的信贷资源被实体经济所吸收,这意味着信贷需求出现强劲恢复,而非简单的信贷供给增长。信贷需求的增长意味着企业投资的活跃,我们预计,投资很有可能继续高增长,而信贷需求的活跃,也降低了央行降息的紧迫性。对于中国经济保增长而言,实体经济对流动性的吸纳也缓解了短期流动性陷阱的威胁。

  再从中金公司的研究报告看,近期发电量、房地产与汽车销售量、新开工项目计划投资、制造业PMI均呈现反弹,CPI也将止跌回升。中金综合领先指标13个月来首次止住下滑企稳,预示实体经济有好转迹象。与此同时,外部环境也有所改善,美国房市新屋开工数、房屋销售大幅上涨;美国消费市场改善,核心零售连续好于预期,消费者预期指数回升;费城制造业指数和耐用品订单回升;CPI和PPI止跌回升;德国IFo及ZEW预期指数回升,汽车销量强劲反弹;欧洲制造业与非制造业PMI趋稳。这些信号预示2季度中国经济环比将显著反弹。

  从这两点来看,二季度经济将有所好转,对于货币政策来说,一是实体经济对流动性的吸纳也缓解了短期流动性陷阱的威胁,降低了央行降息的紧迫性;二是减轻了公开市场操作的压力,同时也缩小了存款准备金率降低的空间。但由于消费和需求的制约,财政政策及行政政策的力度还不能放松。对于债市来说,由于货币政策的弱化,冲高的动力受制,债市还将维持高位盘整趋势,同时由于货币扩张所带来货币型通胀及未来需求增长所引致的通胀的可能,使得收益率长端压力增大,长期品种调整压力加大。

  

【作者:刘藉仁 来源:证券时报】

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