债市节后再度走牛

债市节后再度走牛

  本周债市开盘也是长假之后的第一个交易周,更是第四季度的开局之周,从行情来看,债券市场喜气洋洋继续走牛,国债指数、企债指数和公司债指均跳空高开高走,成交量也有所放大。就连分离债指也是逐日走高,回到了3个月之前的137.5点的平台之上。债券市场继续保持了慢牛走势并向着更高的目标进发。从目前来看,今年债市牛市的格局已经基本奠定,而近期经济方面的整体形势更有利于债市继续向纵深发展。

  尽管近期公布的9月汇丰PMI终值等指数出现了反弹,但仍在荣枯线以下,经济增长疲软的大基调没有改变,在“弱增长、低通胀”的基本面组合中,加上债市供需势力出现逆转,四季度债市有望改变前期偏弱的走势,债市的配置价值也逐渐被更多机构认可。

  从供给来看,由于接近年末,四季度利率产品净供给规模将大幅下降。而信用债供给在三季度明显放量之后,机构估算四季度仍将维持较高水平,其中以中票、私募票据和企业债券为主。而从需求来看,基金券商等交易型机构出于对绝对收益率的考虑,加大了对中低评级债券的配置,从而造成信用债需求大增。

  节后资金维持相对宽松的态势,但在逆回购到期及补缴准备金的影响下,资金面或将维持窄幅震荡。考虑到三季度数据出现波动的概率较大,预计债市收益率下行空间有限,中等资质信用品种目前仍是配置和交易的热门券种。实际上,国庆长假后,受央行公开市场2650亿元逆回购投放流动性刺激,宽松的资金面推动债市交投活跃,债券整体收益率维持下行态势。

  在分品种方面,经过持续下跌之后,目前可转债债底保护越发增强,具有相当高的安全边际,其配置价值日益显现。比如中小市值转债,其转债价格和溢价都已经明显处于不便宜状态,这可能决定了其潜在收益不会太高,但这类转债的好处是在股市持续低迷的情况下,修正转股价格的动力和可能性都较大。而大市值转债主要是一些传统型行业的转债,比如银行、石化、电力等,从转债的纯债收益率和溢价来看,很多大市值转债的估值都不高。从长期来看,低溢价、低信用风险、高纯债收益率的大市值转债更有价值。

  信用产品在经历将近三个月的调整后,当前票息相对利率品种有配置优势。节前一周债券收益率出现明显下行,高等级信用债表现好于利率债,表明投资者对高等级品种的配置价值已较为认可。随着企业盈利的止跌以及投融资环境的稳定,信用事件集中爆发可能性小。在经济不温不火、大类资产转换趋势尚未显现的情况下,信用债仍是投资者重要的战略配置选择。

  对于四季度债市的走势,我们认为债市中长期向好,投资者可在阶段性调整时提前布局。前期债市的回调在9月最后一周结束,银行间流动性整体平稳,债券下半场的投资机会犹存。基于债券市场的确定性高于股票市场,加上全年的基本面和政策面利好于债券,较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险,在消化了兑现收益的需求之后,债市有望在未来的一段时间内回升。

  短期内,资金面和信用面仍然是制约债市收益率下行空间的主要因素。首先,月内逆回购大规模到期、财政存款上缴的季节性高峰将令资金面承压。而央行在货币调控工具使用上的审慎态度,将在一定程度上抑制市场的活跃度。

  其次,受经济增长放缓影响,上市公司三季报盈利下滑态势明显,周期性行业尤甚,对于中低评级信用债会产生一定负面影响。

  另外,股票市场的阶段性反弹也令市场风险偏好存在一定不确定性。因此,我们认为近期债券市场虽呈现偏暖格局,但交易性机会仍待观察,建议仍以配置为主。

  (上海新兰德马宜敏)

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