反转已现!Brent原油将再攀70美元——Brent 原油未来走势分析

admin时评2020-04-21 04:48:3816
本文作者:马涛,中国船舶(600150,股吧)燃料有限责任公司贸易部。

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  市场价格超过机构预期 95%

  置信区间下轨,系统性风险爆发

  对路透 11 月 3 日发布 42 家机构 Brent 油价 2018年 4Q 预测及 12 月 3 日发布 32 家机构 Brent 油价 2018 年 4Q预测进行统计观察,显示如下统计特征:

图一:11 月 3 日 42 家机构 Brent 油价 2018 年 4Q 预测价格分布图一:11 月 3 日 42 家机构 Brent 油价 2018 年 4Q 预测价格分布

图二:12 月 3 日 32 家机构 Brent 油价 2018 年 4Q 预测价格分布图二:12 月 3 日 32 家机构 Brent 油价 2018 年 4Q 预测价格分布

  如图一、图二所示,12 月 3 日 32 家机构发布的 Brent油价 2018 年 4Q 预期较 11 月 3 日发布 Brent 油价预期发生如下变化(见表一):

  1、均值下移:即由 79.99 美元下跌至 74.77 美元;

  2、标准差拉大:即由 2.89 美元拉大到 5.26 美元;

  3、95%的置信区间扩大:即由 74.33-85.56 美元扩大到64.46-85.08 美元。

反转已现,Brent原油将再攀70美元——Brent 原油未来走势分析  解读:机构对油价的看法分歧加大且相对悲观,但远高于市场价格水平。说明供需不平衡导致预期价格回落,且市场风险增加,但远不至于如市场实际价格悲观。12 月 3 日brent 原油 61.85 美元的价格仍低于 12 月 3 日发布 Brent 油价 95%置信区间的左侧界限,显示极端小概率风险事件已发生,笔者认为造成系统性风险的核心风险因子有两个:一是全球石油供需增速错配,形成供过于求的局面是油价下跌的原动力;特朗普以美国利益出发,利用政治、军事、经济等手段干预 OPEC 国家石油政策,唱空油价是油价下跌的核心推动力,在两种力量的联合作用下,Brent 油价从 80 美元上方一口气跌破 60 美元。

  2

  OPEC 达成减产协议,

  油价下跌原动力消失殆尽

  1.供需差异导致供过于求是均衡价格回落的原动力

如表二路透数据显示,受供给增速大于需求增速影响,自 2018 年 3Q 出现供大于求的局面,并持续到 2019 年底。其中,供需差异如表三所示:  如表二路透数据显示,受供给增速大于需求增速影响,自 2018 年 3Q 出现供大于求的局面,并持续到 2019 年底。其中,供需差异如表三所示:

如表三所示,供大于需开始于 2018 年 3 季度的 18 万桶/天,2018 年 4 季度为 69 万桶/天,2019 年 1 季度为 78 万桶/天,2019 年 2 季度为 118 万桶/天,2019 年 3 季度为 20万桶/天,2019 年 4 季度为 34 万桶/天。全球原油需求增速放缓,非 OPEC 原油供给增长过快,导致供需增速错配,推动了供需均衡价格下移,是造成价格。  如表三所示,供大于需开始于 2018 年 3 季度的 18 万桶/天,2018 年 4 季度为 69 万桶/天,2019 年 1 季度为 78 万桶/天,2019 年 2 季度为 118 万桶/天,2019 年 3 季度为 20万桶/天,2019 年 4 季度为 34 万桶/天。全球原油需求增速放缓,非 OPEC 原油供给增长过快,导致供需增速错配,推动了供需均衡价格下移,是造成价格。

  下跌的根本原动力。同时需要注意的是,作为原油市场最具产出成本优势的OPEC,其产量在全球原油供给的占比却自 2017 年 4Q 开始下降到 39.89%,到 2018 年 3Q 又下降到 38.6%,至 2019 年 4Q还将下降至 37.69%,充分说明非 OPEC 石油供给增长相对过快是供给端过剩的主要提供者。

  可见,OPEC 减产行为恰恰证明该组织对国际石油市场的担当与责任。从上面供需差异数据看,只要减产幅度大于 118万桶/天,就将有效地遏制住供大于求的局面。而在 OPEC 减产的谈判中,必将存在着以美国、俄罗斯为代表的非 OPEC产油国与其他 OPEC、非 OPEC 产油国市场份额的重新划分。

  2.

  OPEC 达成 120 万桶/天的减产协议是价格中期上涨原动力

  OPEC 减产 120 万桶/天自 2019 年 1 月至 6 月,其中 OPEC减产 80 万桶/天,非 OPEC 减产 40 万桶/天。据此调减供给数据,则全球石油供需增速错配的矛盾,将彻底瓦解。如表*所示:

如表*所示,2019 年 1 月 1 日至 6 月 30 日减产 120 万桶/天,将实现 2019 年 1 季度供应缺口 43 万桶/天,2019 年 2季度供应缺口 2 万桶/天,从 2019 年 3 季度开始供给过剩-2万桶/天,2019 年 4 季度供给过剩-34 万桶/天。  如表*所示,2019 年 1 月 1 日至 6 月 30 日减产 120 万桶/天,将实现 2019 年 1 季度供应缺口 43 万桶/天,2019 年 2季度供应缺口 2 万桶/天,从 2019 年 3 季度开始供给过剩-2万桶/天,2019 年 4 季度供给过剩-34 万桶/天。

  可见,减产 120 万桶/天,将有效消除供给 2019 年上半年过剩的下跌原动力,相反还切换为供给不足的上涨原动力,必将推动原油均衡价格向上回归。

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  原油开采成本重回成本区间客观上

  形成了原油价格底部支撑 反转已现,Brent原油将再攀70美元——Brent 原油未来走势分析  如图三所示:

  1、横轴:Brent 原油各产油区的市场份额;

  2、纵轴:Brent 原油各产油国开采的平均盈亏平衡点。

  3、Brent 原油各产油区盈亏平衡点及其份额(表五):

如表五所示,根据不同产地类型的石油产量权重和开采成本,可算出全球平均开采成本(μ)为 46.11 美元/桶,标准差(δ)15.25。其中中东地区为 27 美元/桶,剔除中东地区后平均成本为 50.88 美元/桶。  如表五所示,根据不同产地类型的石油产量权重和开采成本,可算出全球平均开采成本(μ)为 46.11 美元/桶,标准差(δ)15.25。其中中东地区为 27 美元/桶,剔除中东地区后平均成本为 50.88 美元/桶。

  当 Brent 原油价格跌破 60 美元甚至更低时,将导致全球石油开采勘探行业的市场价格已经或逐步濒临各自的勘探成本线,特别是 OPEC 和非 OPEC 中一些成本不具优势的产油国短期就将面临被动减产。

  这种下跌趋势预期,一方面导致不具备成本优势的产油国被动减产,并缩减 2019 年原油勘探的投资预算,有可能出现 2019 年原油供给不足;另一方面也将缩减以自然年为财年度的石油生产国缩减 2019 年石油勘探投资预算。这种小产油国的不确定性减产和 2019 年石油产量投资不足,将显著提升潜在断供的预期,促使 Brent 油价受到实质性的客观支撑,形成价格底部。因此 Brent 原油在 60 美元以下丧失下跌惯性。

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  特朗普唱空原油的动因

  是促成联储推迟加息

  众所周知,美国总统特朗普自今年 10 月份以来的言论鼓吹油价过高,并认为美联储不应该加息。

  1.美联储货币政策的制定背景

  从之前的预期看,联储原本是要今年的 12 月议息会议上再次加息,同时预计 2019 年将加息 3 次。但国际油价暴跌后,以及 12 月 7 日公布的美国 11 月非农数据显示,联储在 12 月将有可能推迟加息。

  众所周知,美联储货币政策的主要任务是防御通胀和促进就业,其中第一要务是防止通胀高于长期通胀目标水平(2%),即一旦通胀水平超过 2%就意味着加息预期陡增。按照泰勒公式计算【i = rn π α(π-π*) β(y-y*)】,直接影响利率决策的量化指标仅通胀率(重点参考 CPI)和产出水平(GDP)。按照 α=β=0.5 的系数“,当前通胀率(”π)上升 1%,且其他变量不变时,则“中央银行政策利率”(i)上升 1.5%;而“当前产出水平的对数值”(y)上升 1%,且其他变量不变时,则“中央银行政策利率”(i)上升 0.5%,因此通胀将是影响加息与否的第一核心因素。

  2.油价暴跌后,美国通胀水平有效回落 图四所示,美国一年期通胀率 11 月份发布值为 2.5%,预期 2.5%,前值 2.3%,低于 3%预期通胀率,但高于 2%的长期通胀率目标。  图四所示,美国一年期通胀率 11 月份发布值为 2.5%,预期 2.5%,前值 2.3%,低于 3%预期通胀率,但高于 2%的长期通胀率目标。

  其中 CPI 在 10 月份环比上涨 0.3%,同比涨幅为 2.5%。图五显示 10 月 CPI 增长主要来自能源价格贡献。

因此如表六所示,10 月份 Brent 原油全月均价 80.63 美元/桶,同比增长 39.9%,WTI 原油全月均价 70.76 美元/桶,同比增长 37%;11 月 Brent 原油全月均价 65.95 美元/桶,同比增长 4.9%,环比下降 18.2%,11 月 WTI 原油全月均价 56.69 美元/桶,同比增长 3.1%,环比下降 19.88%。  因此如表六所示,10 月份 Brent 原油全月均价 80.63 美元/桶,同比增长 39.9%,WTI 原油全月均价 70.76 美元/桶,同比增长 37%;11 月 Brent 原油全月均价 65.95 美元/桶,同比增长 4.9%,环比下降 18.2%,11 月 WTI 原油全月均价 56.69 美元/桶,同比增长 3.1%,环比下降 19.88%。

  在价格传导机制作用下 12 月公布的 11 月 CPI 同比涨幅预计将回落约 0.2%至 0.03%。同时在 2017 年 10 月低基数作用下,2018 年 10 月 Brent 同比上涨 40%,影响 2018 年 11 月公布 10 月 CPI 同比上涨约 0.24%;而 2018 年 11 月 Brent 同比上涨仅 5%,预计将影响 12 月公布 11 月 CPI 同比上涨约0.03%,且同比将大幅下降。

  足见,美国通过打压 11 月的国际原油价格,成功使 11 月的 Brent 原油的全月均价低于 66 美元/桶,进而有效传导美国国家统计局将于 12 月 14 日公布的 11 月 CPI 数据,加之,美国 12 月 7 日非农数据将拖累美国经济产出预期,都将有效作用到 2018 年 12 月 17-18 日召开的联储议息会议,促使联储做出不加息的决定。

  另外,即便 12 月 Brent 原油价格在从当前价格反弹至 11 月初的 72 美元/桶,Brent 原油的 12 月全月均价也依然低于 66 美元/桶,这种结果依然可继续压制 2019 年 1 月公布的 2018 年 12 月的 CPI,并影响 2019 年 1 月的美联储会议

  的言论,实现美元稳健平缓升值和美元资金成本的下降,促进美国及全球经济持续繁荣,冲抵中美贸易战的不利影响。

  因此,为了实现 2018 年 12 月不加息并深远影响 2019 年美国通胀预期的目的已经达到,特朗普总统继续唱空国际油价显然已是伪命题。也就是说,12 月份国际油价大幅反弹也将不会干扰到美国的核心利益。相信伴随着国际原油下跌推动力的彻底瓦解,以及美联储不加息政策的落地,国际油价反转走高也将顺理成章。

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  WTI 原油价格回归的量化方程

  对 8 月 6 日至 12 月 5 日 WTI 每日价格与其时间序列项(滞后 1 天、2 天、3 天、4 天、5 天的价格)以及哑变量(是否为周三 EIA 库存数据增加)进行多元回归分析,得到方程:Y=-0.7089 0.8448X1 0.2417X2-0.0642X30.0828X4 0.0703 X51.0941X6;用下列变量对 Y 的趋势性、周期性进行预测描述,见下表:

方程解释力度 96.94%、方差分析 F 检验通过,系数分析 T 检验斜率项 b1、b6 通过,因此方程可靠,见下表:  方程解释力度 96.94%、方差分析 F 检验通过,系数分析 T 检验斜率项 b1、b6 通过,因此方程可靠,见下表:

反转已现,Brent原油将再攀70美元——Brent 原油未来走势分析6

  Brent 原油价格预测

  预计 Brent 原油将在 2019 年 1 月底前重回 70 美元上方。

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(责任编辑:吴晓琳 HF106)

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