风险管理再添利器 中国原油期货撑起涉油企业“保护伞”

admin时评2020-04-22 05:16:5368

  3月26日,酝酿了17年的中国原油期货终于迎来了“破茧成蝶”的一天。作为我国首个国际化品种,原油期货的上市对于我国宏观战略的发展、能源市场的构建都具有跨时代的意义。一方面,原油期货的上市有望使中国成为亚洲的原油基准市场,为全球投资者提供参与中国市场的投资机会,助推中国资本市场对外开放新格局。另一方面,原油期货也为国内涉油企业提供了有效的风险管理工具,为衍生品服务实体经济“添砖加瓦”。

  近日,在华泰期货举办的“原油合作新际遇”2018上海高峰论坛上,被称为全球金融期货之父的利奥·梅拉梅德先生指出,原油期货作为一个竞争力非常强的品种,同时作为中国第一个引入境外交易者的品种,它对于增强中国在全球原油市场方面的定价权具有重要意义。“期货市场具有独特的避险功能,其将贸易商和投资者聚集在一起,提供流动性,现货商在此规避风险,投资者承受风险但也享有收益。”梅拉梅德表示,期货对于一个国家的整体经济发展作用巨大。

  原油期货功能的发挥离不开产业机构的积极参与

  目前,中国在世界石油贸易中具有举足轻重的地位,据相关数据显示,2017年,中国的石油表观消费量达6.1亿吨,进口量4.2亿吨,对外依存度近70%,已经是全球第一大原油进口国和第二大原油消费国,形成了价值逾6.5万亿元的巨大产业链和消费体系。而近年来,国际油价波动剧烈,中国石油(601857,股吧)产业链相关企业面临较大的风险敞口,经营发展的不确定性大大增加。INE原油期货的上市,对于国内涉油企业管理价格波动风险意义重大。

  在上述会议上,华泰长城资本管理有限公司常务副总经理唐国靖指出,原油期货要想发挥非常好的价格信号的功能,还有很多必要的前提,其中重要的一点就是需要产业机构、金融投资机构的参与,积极把原油期货作为风险管理的工具,使得风险可以在整个系统中得到一种良性的循环,实现金融操作和现货操作最后的匹配。

  风险管理需求多样化 场内、场外灵活套保

  唐国靖在接受橡木金融期货采访时表示,作为像华泰期货这样的期货公司,主要还是以期货经纪业务为主,给现货企业提供最新的市场研究报告、专业的投资策略以及一些交易机会的参考。

  他指出,实体企业对于风险管理的需求存在差异性,原油期货市场是以场内交易为主,但是期货是一个线性产品,存在一定的局限性,企业如果选择用期货做对冲,在降低价格风险的同时,也放弃了盈利端的利润空间。他进一步指出,近两年,伴随着国内产业客户对风险管理的多样化需求,场外交易已经成为一种发展趋势,灵活利用场外期权以及一些复式期权之类的衍生品,可以实现更好的弹性操作。

  石油产业链可以分为上、中、下游,处于不同位置的企业可以采用的套保策略也有所区别。据唐国靖介绍,原油产业链上游和下游的企业面临的是单边风险,操作起来较方便。例如,上游原油的卖方可以通过做反向套利去卖出原油期货,规避原油市场的下行风险。但这样操作也存在弊端,因是线性操作,它在规避下方风险的同时,也放弃掉了市场上行的利润。“如若企业想保有市场上涨利润的话,可以考虑买看跌期权,即单方面对下方市场做保护,这样会有一个比较好的效果,市场上行时,利润全部拿到,市场下行时,最大的损失也只有权利金。”唐国靖说。

  对于下游买家,唐国靖表示可以通过买入看涨期权,实现单边的套保。市场上行时,可以享有现货和上涨的差价;市场下行时,可以不做交付,现货端节约了成本,获利基本保留。他还表示,通过设计一些组合策略,可以实现在一定的价格区间内的有效套保,同时期权的权利金层面也不会过高。

  对于原油产业链中游企业来说,它的风险属性既来自于上游的采购成本风险,又有下游产品的市场风险,相关的策略则更有针对性,可以采用裂解价差期权策略。唐国靖指出,处于产业链中游的炼油厂企业,要实现综合有效的套保,就必须要实现套保的同步处理。通过简单的双端期货操作,可以实现价差的锁死,但也面临类似于单边期货操作的问题,即放弃了上端的利润空间。所以,他强调,通过裂解价差看跌期权的操作,可以起到联合套保的效果,中游企业的利润受到价差影响的变化,呈现正相关的关系。

  套期保值择时策略 实现套保价格的优化

  从国内企业的具体需求来看,场内交易备受关注,尤其是点价策略——通过判断选择进行点价/期货对冲的时机,尽可能实现套保价格的优化。

  “作为买方,则希望在价格低位进行锁价,降低生产成本。而卖方则希望在市场价格比较高的时候进行锁价,以追求更高的利润。”唐国靖说。

  他指出,面对不同的市场情况,可以做不同的操作。第一,市场呈现下行态势,未来的交割期均价低于点价,在这种情况下,最优的策略就是不做任何套保、锁价的操作,直接等到交割的时候按市场价格交付即可;第二,市场上行,交割期的平均价格必定高于点价区,也就是第一个月的平均价格。那么,最优的点价时间是最开始的那段低位价格。第三,市场出现了中间的拐点时,比如市场从高往下走,走了一段时间进入拐点往上爬行,可能在点价的某一点上,可以锁定比后面均价更低的水平。

  “产业客户未来能够大规模的参与到原油市场的交易中来,必然会成为市场中的一个理性因素,对整个市场的健康发展将大有裨益。”从目前来看,产业客户参与原油市场的原动力主要是风险管理,唐国靖表示,长期看好INE原油市场的健康发展。

(责任编辑:陈姗 HF072)

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