「华帝股份(002035)」改善逻辑兑现,趋势依旧延续

华帝股份(002035)

事件描述

华帝股份今日披露其 17 年年度及 18 年一季度财报: 公司 17 年营收及归属净利润分别同比增长 30.39%及 55.60%,其中四季度分别同比增长 29.06%及 56.71%;公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3 元、 红股 2 股并以资本公积金转增 3 股; 18 年一季度公司营收及归属净利润分别同比增长23.23%及 49.59%;此外, 预计公司上半年归属净利润同比增长 30%-50%。

事件评论

线上线下均有看点,营收延续稳健增长: 若剔除剥离非核心业务影响,公司全年营收在母公司口径下增速达到 35.62%;分产品来看,公司在稳步推进品牌升级战略背景下产品均价持续领跑市场,而一季度公司产品均价增长趋势延续, 同比仍有 8%左右增长, 量价齐升共同驱动公司一季度营收延续稳健增长;分渠道来看, 17 年公司电商渠道营收实现56.9%的亮眼表现,且线下、工程及海外渠道营收也均实现较稳健增长。

毛利率明显提升,盈利能力持续改善: 受益于销售结构改善及高毛利电商渠道占比提升,公司毛利率在报告期内持续大幅增长;后续随着新品有序推出及内部成本管控优化,预计毛利率仍可持续上行;费用率方面,公司主动加大品牌宣传及渠道建设使销售费用率同比明显提升,而管理费用率受益于治理结构改善有所改善;综合来看,公司 17 年全年及 18年一季度归属净利率分别提升 1.44、 1.43pct,业绩表现持续优于营收。

经营留存较为充沛,渠道建设成效可期: 18 年一季度公司经营性现金流净额同比大幅提升 230.52%至 1.02 亿,与利润匹配度较好; 此外预提销售费用大幅增加充分体现公司经营留存充沛,短期业绩确定性极具保障; 公司持续通过渠道升级巩固一二线市场,并通过渠道下沉开拓三四线市场, 未来成长空间广阔,且目前公司盈利能力对比同类公司仍然较低,未来 2-3 年随着经营改善成果持续兑现,业绩表现十分值得期待。

重申公司“买入”评级: 报告期内公司营收端延续稳健增长,业绩表现优于营收并再次超预期;我们认为公司已迈入“收入增长提速 盈利能力改善”的双擎发展阶段,基本面改善趋势十分明确,后续业绩表现值得期待;预计公司 18、 19 年 EPS 分别为 1.29、 1.84 元,对应目前股价 PE 分别仅为 20.21、 14.13 倍;近期公司股价已有明显回调,随着业绩确定性持续兑现,公司估值修复值得期待,重申公司“买入”评级。

风险提示: 1、 原材料价格波动; 2、 行业竞争加剧

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