「长春高新(000661)」业绩增速符合预期,有望持续较快增长

长春高新(000661)2017 年业绩增速符合预期。 公司公布 2017 年年报, 实现营业收入 41.02亿元,同比增长 41.58%;实现扣非归母净利润 6.43亿元,同比增长 37.92%;EPS 3.89 元,每股经营净现金流 2.24 元。公司拟每 10 股派现金红利 8 元(含税)。金赛药业业绩保持高增长, 净利润贡献占比提升至 75%。 2017 年,金赛实现收入 20.84 亿元,同比大幅增长 51.12%; 实现净利润 6.85 亿元,同比增长 41.24%。 17 年金赛药业收入、 利润增速全面加快,主要产品重组人生长激素、聚乙二醇生长激素在行业扩容背景下,市占率、品牌效应得到全面提升,患者数增加、用药时间延长,儿科和非儿科渠道发展迅速,渠道不断下沉。

2 亿,增长 74%,促卵泡素受高开影响收入增长超 100%。 百克全年收入 7.35 亿元,同比大幅增长 112%,实现净利润 1.25 元,同比增长66.67%, 净利润贡献占比提升至 9%; 17 年狂犬疫苗获得批签超过 20 万人份,得益于狂犬疫苗、水痘疫苗批量出口印度顺利,下半年疫苗销量持续上升。华康药业实现收入 6.52 亿元,同比增长 9.93%;实现净利润 0.34亿元,同比增长 19.02%。 高新地产实现结算收入 5.98 亿元,同比增长6.49%;实现净利润 0.92 亿元,同比增长 11.87%。生产规模效应逐渐显现, 毛利率继续提升, 但渠道建设投入加大,销售费用率上升。

75%, 同比上升了 1.51 个百分点, 规模效应逐步体现。得益于高毛利率的基因工程生物制药业务增长最快,公司全年整体毛利率同比提升2.52 个百分点。全年管理费用率 14.15%,同比稍下降;销售费用率 38.16%,较 16 年提升了 5.55 个百分点,从而有点拉低净利率增速。继续看好消费升级趋势下, 国内生长激素行业的扩容。 过去 10 年生长激素行业年复合增速高达 26%,近两年加速增长: 根据 PDB 样本医院数据,国内生长激素市场规模从 2007 年的 3648 万元上升到 2016 年的 2.91亿元,年复合增长率为 26%。近两年行业从长沙事件负面影响中恢复高增长, 2016 年全国生长激素市场增长了 33%达到 19 亿元, 2017 年上半年增速提高至 43%,重组人生长激素已进入高速增长通道,叠加考虑生长激素使用的连贯性,及二胎带来生育小高峰逐渐步入适用年龄等因素,预计未来几年将继续保持高增长态势。

在剂型方面,金赛药业的剂型优势最为明显,中短期水针优势仍非常明显,独家长效剂型领先于其他厂家 3-5 年。公司中长期发展望: ( 1) 公司生长激素快速增长的确定性增强, 且金赛药业有良好的产品梯队,其中水针具有独家剂型优势,短期内竞品较难获批;( 2)国内生长激素行业逐步扩容,患者数在增加,用药时间在延长,渠道逐渐下沉到基层医院;( 3)金赛药业长效生长激素 4 期临床即将完成, 将大大促进长效产品的销售,生物药特性将使该产品迅速产生规模效应;( 4)同时公司在生物药和疫苗等领域丰富的研发管线是未来长期看点,其中艾塞那肽等其他在研品种进展顺利,即将步入收获期。盈利预测与估值: 我们继续看好公司未来保持较快增长,微幅上调公司18-19 年 EPS 至 5.

76 元(原预测 4.91/6.20 元) ,新增预测 2020 年EPS 8.72 元,对应 18 年 PE 31 倍。 作为未来 2-3 年成长性比较确定的子行业龙头公司,该估值具有一定吸引力,维持“买入”评级。风险提示: 1) 长效激素放量不达预期; 2)安科生物的水针已纳入优先审评名单,有望于 2018 年获批上市,竞争加剧。

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