「韵达股份(002120)」韵达股份6月经营数据点评:增速小幅下滑,竞争优势仍在

韵达股份(002120)事件描述韵达股份公布 2018 年 6 月经营指标: 2018 年 6 月,公司快递业务量实现5.75 亿票,同比增长 45.57%;快递收入实现 9.36 亿元,同比增长 23.65%;单票收入为 1.63 元,同比减少 15.06%。事件评论增速环比下滑,但仍领跑行业。 考虑到“ 618”大促效果低于预期( 6月快递行业业务量增速环比下滑 0.9 pct),叠加快递龙头份额战加剧,公司 6 月业务量环比下滑 5.27%,增速环比下滑 6.18 pct。 不过,从同比角度来看,公司 6 月业务量同比增速( 45.57%)仍高于行业增速约21 pct,持续领跑行业。 2018 年 1-6 月, 公司业务量累计同比增长52.

货重因素叠加价格竞争,单票收入跌幅小幅扩大。 6 月行业单价同比下滑 2.49%, 降幅环比小幅扩大,结合通达系总部价格跌幅扩大的趋势,认为行业价格竞争或有所加剧。在此背景下,叠加公司货重进一步轻量化, 6 月公司单票收入同比下降 15.06%, 降幅环比扩大 0.73 pct。 6月公司收入同比增长 23.65%,低于业务量增速约 22 pct。 2018 年 1-6月, 公司快递收入累计同比增长 33.29%。价格竞争扰动, 管理优势仍在。 今年二季度以来, 龙头份额战有所加剧,价格竞争难以避免: 一方面,二三线企业加速出清(或转型),市场份额向头部集中;另一方面,圆通、申通业务量增速环比持续回升。

但基于规模效应精细化管理带来的成本和服务优势,公司业务量增速依然领跑行业。尽管龙头企业的硬件短板正逐渐弥合,但考虑到快递网络运营及加盟商管理作为复杂的系统工程, 出色的精细化管理仍然能够成为公司竞争的护城河。维持“买入”评级。 根据长江交运提出的“快递生命周期理论”,当前行业进入龙头竞争阶段,运营效率与新业务卡位是当前竞争的核心。 公司作为行业龙头,优秀的网络管控能力和高品质服务构建竞争壁垒,市占率有望持续提升。 考虑定增摊薄及转让丰巢股份收益,但暂不考虑转增股本及派息影响, 预计公司 2018-2020 年 Eps 分别为 1.94、 1.97和 2.48 元,对应 PE 为 26、 26 和 20 倍, 维持“买入”评级。

行业竞争加剧的风险; 加盟商管理的风险;2. 网络零售增速大幅下降的风险; 承诺业绩无法完成的风险。

分享: