「天顺风能(002531)」风塔销售逆势增长,运营叶片渐次发力

天顺风能(002531)17 年净利润 4.7 亿元,同比增长 15.51%,每 10 股派发现金红利 0.33元: 公司发布 2017 年年报,报告期内公司实现营业收入 32.38 亿元,同比增长 40.31%;实现归属母公司净利润 4.7 亿元,同比增长 15.51%。对应 EPS 为 0.26 元。其中 4 季度,实现营业收入 8.95 亿元,同比增长 29.31%,环比下降 13.05%;实现归属母公司净利润 1.12 亿元,同比增长 77.31%,环比下降 3.43%。 4 季度对应 EPS 为 0.06 元。公司2017 年利润分配方案为每 10 股派发现金红利 0.33 元。风塔销量逆势增长,原材料上涨侵蚀业绩: 2017 年,国内风电行业受风电补贴政策缓慢退坡、“红六省”预警装机限制以及南移建设周期延长等多重不利因素影响,新增装机容量下滑,市场需求大幅减少。

8 万吨,同比增长 32.19%;销售量 38.1 万吨,同比增长 28.76%。风塔销售收入 27.39 亿元,同比增长 29.9%。但受钢材价格持续上涨人民币持续升值影响,风塔业务盈利能力有所下滑,毛利率下滑 7.24 个百分点至 25.31%,但仍好于行业平均。测算风塔净利润约 3 亿元,同比略微下滑。 2)风电长业务方面,哈密项目实现收入 2.39 亿元,净利润 0.98 亿元。报告期内,哈密风电场平均弃风限电率 33%,等效利用小时数 1736 小时。行业复苏叠加成长,风场 叶片贡献增量: 1)展望 18 年,我们认为:南方市场经过摸索,环评、工期因素影响将逐步弱化,项目进程加快;北方红六省限电改善持续超预期,部分省份有望解禁、恢复装机;

我们预计 18 年国内风电装机有望达到 26GW,同增 33%以上。公司作为风塔龙头,将明显受益行业装机量增长。 2)弃风限电率持续改善,将有利于哈密风场盈利释放。同时公司山东、河南 330MW 募投风电场加快建设,预计将于 18 年 2 季度开始陆续投产。计划开工 180MW,已签订项目开发协议的风电场资源 750MW,运营规模持续扩张。 3)2017 年公司风电叶片已经通过代工开始贡献销售收入,为公司叶片的“海外客户”和“中国客户的海外市场”的双海战略积累了良好的经验。公司自建的常熟天顺叶片工厂建设进展顺利,将在 2018 年 4 月投产,将贡献业绩增量。费用率下降,存货上升,现金流净流出: 公司 2017 年期间费用同比增长 28.

33 亿元,期间费用率下降 1.19 个百分点至 13.65%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降 3.31%、下降 1.63%、上升320.35%至 1.44 亿元、 1.52 亿元、 1.37 亿元;费用率分别下降 2.03、下降2.04、上升 2.88 个百分点至 4.53%、 4.81%、 4.31%。 2017 年经营活动现金流量净流出 1.30 亿元,同比下降 123.54%;销售商品取得现金 25.61 亿元,同比下降 6.81%。期末预收款项 0.58 亿元,同比增长 189.02%。期末应收账款16.21 亿元,较期初增长 6.81 亿元,应收账款周转天数上升 4.42 天至 145.

期末存货 8.5 亿元,较期初上升 4.57 亿元;存货周转天数上升 13.58 天至 97.23 天。盈利预测: 预计公司 2018-2020 年归属母公司净利润为 7.11、 9.23、 11.55 亿元,对应 EPS 分别为 0.40 元、 0.52 元、 0.65 元。我们给予 2018 年 22 倍 PE,对应目标价 8.8 元,维持买入评级。风险提示: 风电行业需求不达预期;风电场投资进度不达预期.

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