「华夏幸福(600340)」稳健增长凸显价值,异地复制将迎业绩爆发期

华夏幸福(600340)

业绩稳步增长,产业新城业务放量,营收结构进一步优化。公司 2017 年实现营业收入 596.4亿元, 同比增速 10.8%; 实现归母净利润 87.8 亿元,同比增速 35.3%,业绩稳定增长符合预期。 公司期末总资产 3758.6 亿元,同比增速 50.4%; 期末归母净资产为 371.0 亿元,同比增速 46.3%,公司运营规模加速扩张。 分业务收入看,产业发展服务业务收入达 230.9亿,同比增长 110.4%;产业新城业务总计实现收入 284.6 亿元,占比 47.7%,同比上升15.6pct,营收结构持续改善。

新增签约投资额 1650.6 亿元, 环上海区域异地拓展顺利,业绩爆发可期。 2017 年公司园区内新增签约投资额 1650.6 亿元,同比增长 47.1%;同期签约入园企业 635 家, 同比增长45.6%,公司产业招商能力持续领先。分区域来看,嘉善区域新签投资额达 136 亿元, 同比增长 219%; 来安区域新签投资额达 80 亿元,同比增长 77%。公司在长三角地区的异地复制持续推进,嘉善、来安作为杭州及南京区域的标杆园区,未来有望贡献卓越业绩。公司环上海区域收入达 75.4 亿元,同比增长 157.4%, 已经成为公司业绩核心增长点; 毛利率为36.0%,同比改善 18.5%,标杆园区逐步成熟带动业绩爆发。

销售业绩显著回暖,均价提升带动地产业务毛利率复苏。 2017 公司实现销售额 1,522 亿元,同比增长 26.50%;累计销售面积 951.2 万平米,与 16 年持平, 销售均价为 12,621 元/平米, 同比增长 19%, 15-17 年均价持续提升。 公司地产业务毛利率同步复苏,当期为 22.3%,同比改善 4.7pct。据申万宏源地产统计, 2017 年公司累计新获取住宅用地超 400 万方,平均地面价约 2930 元/平,优势拿地能力将带动未来毛利率进一步回升。

充足预收账款及存货保障未来业绩; 货币资金充足,负债率持续走低。 2017 年期末公司预收账款为 1324.8 亿元,同比增速 29.2%,预收账款/营业收入比例为 2.22,公司业绩确定性持续增强;期末存货为 2297.9 亿元, 同比增速 56.0%,实际可结算货值充足。 公司财务状况稳健,货币资金期末值为 681.1 亿元,同比增长 49.7%; 资产负债率为 81.1%, 同比下降 3.7pct;净负债率为 59.8,同比下降 7.0pct,负债率持续平稳下降。

投资建议: 维持增持评级, 上调盈利预测。 公司营收及利润增速符合预期,产业新城业务持续放量凸显护城河深度,长三角区域 18 年将迎来销售业绩爆发期。 预计 2018-20 年公司实现归母净利润 119.1/164.0/219.4 亿元(原预计 18-19 年归母净利润为 120.3/152.2 亿元,20 年为新增), 同比增速为 35.6%/37.7%/33.8%, 对应每股 EPS 为 4.03/5.55/7.42 元。

风险提示: 京津冀区域地产调控趋严;房企融资趋紧。

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