「宁波华翔(002048)」业绩总体符合预期,国内增长稳健低位布局可期

宁波华翔(002048)

事件:公司发布 2017 年度业绩快报。 2017 年公司实现营业总收入 1,481,505.15 万元,比上年同期增长 18.46%;实现营业利润 142,209.80 万元,比上年同期增长 13.38%;实现利润总额 142,334.32 万元, 比上年同期增长 6.75%;实现归属于上市公司股东的净利润 79,163.47 万元, 比上年同期增长 10.89%, 基本符合预期。

国内业务增长稳健, 表现超越行业增速: 2017 年国内汽车行业景气度总体偏低,据中汽协统计数据显示,销量增速仅为 3.04%。得益于良好的客户结构及多年坚持精益化生产,宁波华翔 2017 年国内的销售与利润业务均实现了双位数增长。我们预计, 2017 年国内净利润 10.9 亿元, 同比增长18%(含劳伦斯并表) , 总体而言, 国内业绩稳健发展, 超越行业增速。

受累海外项目 EOP, 海外盈利略不及预期: 我们预计宁波华翔在 2017 年度海外亏损额在 3 亿元左右,相比 2016 年 2.18 亿的水平略不达预期。主要来源于美国 Trim 项目的 EOP (例如宝马等客户 2011 年项目生命周期的结束,造成约 1000 万美元的额外损失),存货计提,以及罗马尼亚新项目的持续投入。

受益大众新品周期, 2018 年下半年有望发力:

2018 年, 由于零部件行业对 2018 年的悲观预期,我们认为下游客户增速趋于保守, 宁波华翔的看点主要在 2018 年下半年。 伴随下半年大众主要 17 款车型与新款 SUV 项目的爬坡,以及热成型项目对多款车型的同步配套,公司将有望在下半年发力。 我们预计 2018 年的行业增速在 10%左右,热成型项目对营收的贡献为 7 亿元。

展望 2019 年, 伴随下游客户主力车型稳定爬坡完成进入大周期,热成型项目的持续上量(2019 年热成型项目的营收有望较 2018 年翻倍,达 14 亿元),以及海外扭亏,公司将有望恢复达到的盈利水平。

估值偏低,增长稳健,具备战略布局价值: 考虑到公司较为优质的客户结构,稳健的业务规模,以及热成型项目上量,德国扭亏与潜在的业绩释放。我们预计, 宁波华翔未来三年的复合增长率在 15-20%水平。 相比宁波华翔长期 15 倍以下的估值, 依然远低于本行业可比公司的平均估值中枢, 我们认为具备一定的估值修复潜力与战略布局价值

盈利预测: 维持我们的盈利预测,宁波华翔 2017/18/19 年的营收为 133.5亿、 146.8 亿、 163.8 亿元;净利润为 8.07 亿、 10.3 亿、 13.72 亿元,对应净利润增长率为 13.0%、 27.7%、 33.2%, 2017/18/19 年 EPS1.29/1.65/2.19 元,对应估值 16.7/13.1/9.8 倍,给予“ 增持”评级。

风险提示事件: 行业增长不及预期,德国华翔增长不及预期,国产替代进度不及预期等

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