「志邦股份(603801)」大定制战略渐入佳境,产能扩张助力加速成长

志邦股份(603801)业绩简评2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润21.57亿元、2.80亿元和2.34亿元,同比增长37.4%/35.4%/31.7%,实现全面摊薄EPS1.67元,符合预期。公司2017年分配预案为每10股派现金红利6元(含税)。经营分析营收、业绩持续高增,整体毛利率小幅下滑。公司整体厨柜营收18.76亿元( 32.25%),定制衣柜营收2.25亿元( 146.35%)。由于公司大宗业务收入占比增加、原材料价格上涨以及衣柜业务毛利率尚未达标,公司综合毛利率小幅降至34.9%(-1.89pct)。同期,期间费用率降低0.57pct.。衣柜业务加速放量,渠道建设稳步推进。

厨柜业务方面,公司厨柜端门店布局规模仅次于欧派家居,我们测算全年厨柜出厂价6,700元左右,性价比优势凸显。衣柜业务方面,公司全面发力实现收入倍增,目前衣柜出厂价约在3,660元,对比竞品衣柜尚有较大提价空间。2B渠道端,公司继续加强国内外大宗业务推进,全年应收票据净增1.74亿。多品牌联动,产能规模即将大步跃升。“大定制”战略推动下,公司已形成志邦厨柜、志邦木门、法兰菲全屋定制以及IK整体定制的品牌矩阵。同时,为进一步升级产品及扩充产能,公司再斥资10亿元投建法兰菲180新厂项目,投产后将新增28万套整体衣柜产能,结合IPO募投项目建设,达产后公司整体产能将实现翻番增长。我们认为,目前公司大家居雏形已显现,凭借独特性价比优势及优良的品牌沉淀,伴随公司渠道及产能同步扩张,公司将加速抢滩大家居市场,未来公司收入与业绩持续高增可期。

我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为2.05/2.74/3.82元(三年CAGR37.7%),对应PE分别为33/24/18倍,维持公司“买入”评级。风险因素宏观经济波动风险,主要原材料价格大幅波动风险,IPO募投新增产能无法及时消化的风险。

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