「中国医药(600056)」渠道下沉和分支扩张继续推进,看好公司推广和精细化招商体系战略布局

admin股市行情2020-04-23 00:36:0343

中国医药(600056)

公司发布公告, 控股子公司湖北通用药业有限公司与湖北灵通企业管理有限公司共同设立湖北通用宜昌医药有限公司,在湖北宜昌地区开展药品销售业务,湖北灵通医药 2017年前三季度实现收入 1.21亿元,净利润 164 万元。

我们认为, 这是公司实行点强网通和渠道下沉的又一布局, 事实上,2016 年下半年以来, 公司一直通过新设立或者与当地有资源的公司或自然人联合设立的方式, 在全国布局省份的地级市和县级市设立销售网络, 如在湖北十堰、 襄阳、 宜昌,在广东佛山、汕头等地级市都已经布局。 一方面, 两票制背景下,商业龙头在各地区不能只停留在调拨业务,而需要将业务延伸到医院终端,同时需要渠道下沉,而公司上述点强网通的一系列措施正是顺应这种行业发展的趋势和要求;另一方面,上述商业网络的建设也是公司建设推广和精细化招商体系的基础。

我们非常看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。我们认为,这一战略布局对公司有两个层面的重大意义: 1、对于公司自身的医药工业板块来讲,公司此前很大一部分制剂都是底价销售模式,而真正销售环节的高利润率(我们预计代理商利润率有望达到 10%)与普通医药商业纯销 1%左右净利润率相比,是数倍的差距,而这部分利润此前却被外部代理商赚走了。而公司实施推广和精细化招商体系以后,这部分利润将会转化为公司商业体系的利润,相当于公司赚取了从工业制剂 商业推广的全产业链利润。 2、对于公司的医药商业板块而言,随着两票制的实施,公司推广和精细化招商体系将能够实现外部制剂品种(包括进口制剂)的全国总代理,类似于公司此前收购的河南泰丰,从而有望实现 10%以上的净利润率,且摆脱了传统医药商业同质化竞争、相对医院非常弱势、利润率被侵蚀的局面。

我们预计和判断,公司推广和精细化招商体系有望在明年开始实现收入和贡献利润,成为公司 2018 年的显著增长点。

投资建议: 集团于 2013 年承诺在中国医药与天方药业重组完成后的择机注入集团其他非上市医药资产,随着最后期限渐进( 18 年 4 月 3日),同时在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。 考虑到当前 12 月份,公司资产注入和外延式并购更大概率落在明年,我们调整盈利预测,我们预计, 2017~2019年净利润 12.3/16.6/21.3 亿元,同比增长 30%/35%/28%, 我们调整盈利预测后, 2017 年/2018 年估值仅 22/16 倍, 明年估值仅 16 倍,相比其有望 30%以上的复合增速, PEG 显著小于 1, 是医药板块少有的“明年估值低于 20 倍,业绩增速预计超过 30%的标的”。 分支扩张和外延式并购预期较强,“内生 外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为首推品种,维持买入-A 投资评级。 6 个月目标价为 40.00 元,相当于 2018 年 26 倍的动态市盈率。

风险提示: 资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期

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