「长江证券(000783)」卓越推:长江证券

长江证券(000783)本周行业观点证券行业观点:市场风险偏好回升,短期估值继续修复上市券商10月盈利状况大幅下滑,中小券商亏损面扩大。受外围市场影响,10月份A股市场大幅下挫,市场交投状态走弱,虽然后期有所反弹,但幅度有限,券商经营环境仍然不佳。10月份30家上市券商(母公司口径)合计实现营收79.20亿元,净利润19.38亿元,环比分别下滑41.39%和60.73%;较去年同期分别下滑49.94%和70.21%。按可比口径,前10个月28家上市券商营收和净利润同比分别下滑19.84%和31.90%,降幅较前9个月继续扩大。中信、国泰君安、海通、广发、招商等大型券商10月份净利润单月同比降幅均超过50%,长江、光大、国海、国元、太平洋、西南、兴业和中原等中小券商亏损,亏损面较今年前几个月显著扩大。

监管层密集发声提升市场风险偏好,民营企业融资环境有望得到改善,券商股票质押的风险有所降低,这有助于在短期内提升券商股估值。值得注意的是,股票质押业务给券商业绩和估值带来的影响是非对称性的,质押标的过度下跌对券商的净资产和净利润造成的负面影响是线性的,但是质押标的价格在平仓线以上的上涨并不能给券商带来超额收益,因而就股票质押业务对券商股估值而言,向上的弹性是有限的。中长期看,科创板和沪伦通等差异化创新政策、海外业务、牌照放开导致的市场化竞争加剧等都将加强龙头券商的竞争优势,行业集中度将继续上升。当前板块PB(LF)约为1.3倍,龙头券商PB(LF)为1.0-1.4倍,PE(2018E)在18倍左右,建议持续关注行业龙头及部分特色券商。

长江证券(000783)(2018-11-16收盘价5.8元)核心推荐理由:1、机构客户带动经纪业务。2018年上半年,公司是实现代理买卖证券业务收入8.9亿元,同比增长12%,远优于行业6%的降幅。在市场行情震荡下行、佣金率持续下降背景下,公司经纪业务积极向财富管理方向转型,机构客户占比的快速增长:截至2018年6月底,经纪业务代理买卖证券款中机构客户余额为56.17亿元,同比增长82%。机构客户大幅增长,为公司经纪业务收入、分仓市占率等同比实现增长。2、成本增长仍对利润影响逐步降低。2018年上半年,公司发生业务及管理费16.71亿元,同比增长16.08%,成本的上升拖累了公司利润。公司的业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。

盈利预测和投资评级:我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.21元和0.25元,维持公司“增持”评级。风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

分享: