「蓝帆医疗(002382)」收购全球心脏支架领先企业,向高值耗材华丽转身

蓝帆医疗(002382)

推荐逻辑:1)公司战略方向:从低值医疗耗材逐步向高值耗材转型,收购柏盛迈开第一步,后期将打造心血管科全产业链生态圈;2)柏盛国际心脏支架业务全球排名第四,市场竞争力强,新产品 BioFreedom 和 EXCROSSAL 新上市正在快速放量, 进一步提升盈利能力。 根据 3 月份订单测算估计 2018 年净利润会超出业绩承诺约 1 1%,后期有望持续超预期; 3) 防护手套增速提速, 2018-2020年其收入复合增速超过 30%,其中 PVC 手套在全球市占率第一,保持 15-20%稳定增长;丁腈手套为新增量,2017-2018 年分别有 20 亿只和 40 亿支新产能投产,预计 2018-2019 年有望分别贡献 2.4 亿和 7.8 亿收入。

收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动 PCI 手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约 15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第 4、中国排名第 3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的 93.37%股权,2018-2020 年净利润承诺分别不低于3.8 亿、4.5 亿、5.4 亿。 柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术, 拥有全球首个可降解聚合物 DES(EXCEL 支架)、全球首个将 DAPT 治疗时间缩短至 1个月的无聚合物药物洗脱支架 DCS(BioFreedom 支架) 。

重磅新产品上市, 2018 年净利润有望超出业绩承诺约 11%。 中国市场凭借单一产品 EXCEL 就达到 20%的市占率,新支架 EXCROSSAL 于 2017Q4 上市,安全性和有效性更高,中标价高 80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代 EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的 BioFreedom 是唯一一款将PCI 术后 DAPT 治疗从 1 年缩短至 1 个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从 2015 年的 1 万条增长至 2017 年的 10 万条;2017 下半年在日本获批上市;预计 2019 年和 2021 年分别在美国和中国获批上市。 根据最新公布订单测算,估计 2018 年柏盛国际销售收入和净利润均比预测值超出约 1 1%。

PVC 手套保持稳定增长,丁腈手套新产能投产高速放量。全球手套市场保持稳定增长,最大消费市场美国 2017 年进口量同比增长 13%。从产品结构来看,PE 手套和乳胶手套逐步淘汰,PVC 和丁腈手套占比持续提升。中国是 PVC 手套主要生产国,蓝帆是最大生产商,出口量占比达 20%,15-20%稳定增长。丁腈手套主要生产地由东南亚向中国转移,国内环保政策趋严导致产能向龙头企业集中,中国丁腈手套出口迎来爆发式增长。2017-2018 年蓝帆医疗分别有 20亿只和 40 亿支新产能投产,预计 2018-2019 年有望分别贡献 2.4 亿和 7.8 亿收入。预计 2018-2020 年防护手套收入复合增速将超过 30%。

盈利预测与评级。预计 2018 年表观归母净利润 5.4 亿(估计柏盛国际从 6 月开始并表),备考归母净利润约 6.6 亿,其中支架业务 4.0 亿、手套业务 2.6 亿,2018 年分别给予 50 倍和 35 倍 PE,目标市值 291 亿,目标价 30.15 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

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