「华谊集团(600623)」甲醇、醋酸价格强势,业绩明显改善

华谊集团(600623)

公司业务覆盖广、 产品丰富, 但历史业绩表现不佳。 公司前身上海轮胎橡胶(集团)于 1992 年成立并同年登陆上交所, 现大股东为上海华谊(集团)公司, 持股 42.84%,实控人为上海市国资委, 公司主要产品种类较多, 业务覆盖能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务等五大板块, 业务营收结构大致为: 化工服务(主要为化工贸易) 50.5%、 能源化工( 醋酸及酯、甲醇及工业气体) 18.0%、 轮胎 18.4%、 精细化工(丙烯酸及酯、 试剂及中间体、 涂料及树脂、 颜料等) 9.3%、 日化产品 1.77%以及其它约 2.11%, 公司化工服务毛利率仅1%左右, 主要业绩贡献有赖于能源化工与轮胎业务。 公司 2017 年实现营业收入 437.4 亿元,同比增长 4.42%; 同年扣非净利为-1.72 亿元,但受益于非流动资产处置、 政府补助带来的巨额非经常性损益, 实现归母净利 6.19 亿元,同比增长 48.55%。 2014-2017 年间公司一度面临较严重的经营压力,扣非净利连续四年为负, 2015 年通过定增方式置入控股股东能源化工、 新材料、精细化工等业务资产后更名为“ 华谊集团” , 业务结构也发生了较大变化, 目前公司主要看点在于 2018H1以来能源化工板块醋酸及酯、 甲醇等产品盈利能力显著改善,公司业绩或将迎来业绩拐点。

18H1 甲醇、醋酸产品价格强势,业绩明显改善。 18H1 公司降本增效持续推进, 在下游甲醇、醋酸市场景气的带动下, 能源化工板块毛利率达到 29.88%,同比提升 15.45 个百分点, 受益于此公司上半年实现扣非净利 9.88 亿元,其中化工能源板块贡献净利润约 10.52 亿元。公司 18Q3 毛利率 10.73%、净利率 4.92%, 同比分别提升 4.63 和 4.08个百分点,整体盈利能力明显改善。 甲醇为醋酸上游产品,同时也是一些醋酸酯类品种的生产原料,两者价格关联性较强, 16Q3 以来两者市场价格持续上行, 主要原因在于: 受益于供给侧改革、 环保趋严的影响,供给端收紧推升产品价格上行, 在供给侧改革深化与环保高压持续的背景下,两者价格有望短期整体维持高位, 中期或受宏观经济下行、下游需求下滑影响, 价格将有所承压。

公司陆续有新产能投入, 助力 2019、 2020 年业绩增长。 公司目前有在建项目包括: 1200 吨/年催化剂项目、 安徽年产 1500 万条高性能半钢子午胎项目和新疆轮胎 120 万条项目,其中催化剂项目已接近在建工程转固, 2019 年产能有望逐步释放; 安徽子午胎项目、 新疆轮胎项目皆采取分期推进方式,产能逐步投放,现已分别实现产能 600 万套/年和 30 万套/年, 以上产能及后续分期建成产能将在 2019-2020 期间贡献一定业绩增量。

盈利预测与评级: 在假定公司甲醇、醋酸价格短期维持高位波动、中期伴随经济下行而有所回落前提下, 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.84 元、 0.72 元和 0.73 元, 目前股价对应 2018-2020 年市盈率分别为 10.82 倍、 12.63 倍和 12.44 倍, 给予“中性”的投资评级。

风险提示: 甲醇、 醋酸价格大幅波动; 经济下行,下游需求疲软。

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