「威华股份(002240)」华丽蜕变,锂业新秀

威华股份(002240)涉足锂盐业务,坚定转型: 公司传统业务为纤维板业务,近年来,公司积极谋求转型, 2016 年起通过增资控股致远锂业与万弘高新,进军锂盐与稀土行业,同时引入战略投资者盛屯集团作为控股股东。 2018 年上半年,首期锂盐项目投产,开始贡献利润,公司转型升级取得重大进展,我们判断未来锂盐将成为公司主要的业绩驱动力。大股东支持,公司转型基础扎实: 大股东盛屯集团在矿业领域具有深厚的积累,为转型给予多维度支持。资金方面,大股东全额认购定增,提供资金超 6 亿元,使得公司在转型项目建设同时,保持健康财务状况, 2018年上半年资产负债率仅 31%;管理团队方面,在大股东的支持下,形成了适应公司转型有色的管理团队,其中我国锂盐行业重量级人才姚开林先生被任命为公司副总经理,他曾任天齐锂业和山东瑞福锂业总经理;

2018 年锂盐进入放量期,和锂业巨头雅宝建立合作关系: 公司规划锂盐产能 4 万吨,首期 1.3 万吨已于 2018 年 3 月投产,预计 2018 年年底全部建成,成为我国主要的锂盐生产企业之一。公司积极开拓市场,得到客户认可,和国际锂业巨头雅宝发展合作关系, 2018~2020 年向其提供至少6875 吨、 1 万吨、 1 万吨锂盐,同时雅宝为公司提供相应锂精矿,保证部分原材料供给和产品销售,也为未来锂盐产能发挥奠定良好基础。奥伊诺锂矿采选进入建设期,注入条件逐步成熟: 根据四川省环保厅的信息披露,目前大股东盛屯集团下属公司奥伊诺矿业项目通过环评,随后将进入建设期,项目设计产能采矿规模 40.

我们判断未来奥伊诺项目建成投产可能性较高,大股东上游矿产资源注入条件逐步成熟。公司上游原材料保障进一步增强,同时增厚公司业绩。其他业务:纤维板受益供给侧改革: 2016 年以来, 公司新的管理团队不断加强经营管理,同时随着供给侧改革淘汰落后产能,纤维板价格出现上涨,公司纤维板盈利大幅好转,毛利率由 2016 年的7.4%提高到 2018 年上半年的 16.2%,预计未来回落可能性较低。而稀土业务比较低迷,未来仍需进一步观察。盈利预测及投资评级:我们预计随着锂盐业务放量以及纤维板盈利好转,未来公司业绩将较快增长。预计 2018~2020 年公司 EPS 为 0.35 元、 0.69 元和 0.82 元,分别同比增长 621%、 96%和 18%,对应 2018 年 9 月 20 日收盘价 PE 分别为 29 倍、 15 倍和 12 倍。

风险提示:(1)锂盐价格波动的风险。原材料在公司锂盐成本占比高,近年来锂电行业发展较快,下游需求快速增长,与此同时锂资源供给也在增加,导致供需格局变化,从而可能导致价格的波动。公司锂盐业务盈利和锂盐价格又有较为密切的联系,锂盐价格的波动将对公司业绩产生显著的影响。(2)安全环保的风险。公司在产品生产过程中会产生少量的粉尘、废渣和废水,同时,产品在生产过程中会涉及高温、高压等工艺,操作不当,将可能导致人员伤亡、环境污染等安全生产及环保问题。(3)项目投产及达产低于预期的风险。公司目前在建项目主要为 4 万吨锂盐项目,首条 1.3 万吨产能已在 2018 年上半年投产,预计其余产能将在 2018 年年底建成。

(4)传统业务重陷低迷的风险。 2016 年以来,公司新的管理团队不断加强经营管理,同时公司传统纤维板业务受益供给侧改革和环保政策,盈利好转。尽管我们认为环保趋严趋势不会改变,但如果政策在实际执行中没有得到有效落实,或者行业大厂家扩产力度较大,将可能使公司纤维板业务重新陷入低迷。

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