快涨快跌是国寿

  盈利和净资产均在下降预期之中,盈利不过是滞后指标;股债双击出现,净资产底部已过,国寿对股债双击弹性最大。

  本刊特约作者 彭玉龙/文

  三大保险公司三季报尘埃落定,表现差强人意。

  中国人寿(601628.SH,2628.HK)三季度盈利下降45%,中国平安(601318,股吧)(601318.SH,1318.HK)和中国太保(601601,股吧)(601601.SH,2601.HK)的可比变化分别为增长18%和下降30.6%。前三季度国寿净利润为167.17亿元,每股收益0.59元,同比下降32.98%;第三季度净利润37.53亿元,每股收益0.13元,同比下降45.7%。第三季度计提减值准备24亿元,累计计提减值60亿元。

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  第三季度,国寿、平安、太保净资产增速分别为-10.6%、-9.8%和-6.5%,剔除分红、融资及非经常性因素后,三家公司净资产增速分别为-10.6%、-7.5%和-7.2%。前三季度净资产增速为:国寿-15.6%、平安8.1%、太保-7%;剔除分红、融资及非经常性项目后,前三季度净资产增速为:国寿-10.2%、平安-0.7%、太保-4.3%。

  国寿第三季度新增浮亏247亿元,累计浮亏达334亿元,三季度综合损失高达210亿元,导致净资产下降至1761亿,每股净资产6.23元,较年中下降10.6%。前三季度综合亏损213亿元,加上现金分红114亿元,使得净资产较年初下降15.6%。

  由于市场环境的恶化和监管标准的严格,保险行业业绩下降在预期之中。由于没有产险和银行业务带来的高盈利,且权益投资比例大,国寿盈利和净资产跌幅较大基本在市场预期之内。

  较差的业绩增长背后,也有一丝亮点闪现,退保和投资收益率好于行业平均水平值得欣慰。国寿退保金同比增长44%,退保率2.19%,而行业退保金增长了74%,退保率3.14%。此外,国寿前三季度投资收益率为3.1%,行业投资收益率仅为2.7%。

  但保险公司的浮亏并非深不见底。假设权益投资(含股票和基金)规模未变,即使将债券浮亏加上三季末国寿、平安和太保的浮亏率(累计浮亏/权益投资)分别为-17.15%、-17.36%和-18.68%,市场有20%的反弹(从2359点反弹至2800)便足以覆盖所有浮亏。若债市上涨3%,则股市只需反弹12%-15%,即反弹到2640-2710点。

  由于浮亏较大,将国寿的全年盈利增长调整为下降30.5%,每股收益0.83元。其实,盈利是滞后的指标,目前的情形是市场已从股债双杀切换到股债双击,净资产底部已过,国寿对股债双击弹性最大。

  对保险股而言,净资产是同步指标,净资产底部已跨越,盈利甚至保费均是滞后指标。三季末就是保险公司净资产的底部,债市和股市均已进入上升通道。随着股价修复,估值水平虽有提升,但仍处于历史低位。

  目前三家保险公司2011年PE在15-20倍,PB在2.1-2.6倍,P/EV在1.3-1.6倍。由于当前的盈利和净资产均在低点,随着基本面的好转,其估值水平下降是大概率事件。

  从历史的角度分析,保险股最低估值水平出现在今年三季末,虽然股价经过近期的修复,估值有所提升,但仍处于历史低位,与2008年的低水平接近,某些指标甚至略低。

  从三季度净资产表现来看,太保占优,其次为平安,国寿表现最差,验证了我们对净资产弹性的判断,即国寿对股债市场的弹性最大、其次为平安、再次为太保。当股债双杀变换为股债双击时,也是对称的,国寿净资产向上弹性最大。在考虑保户利益的基础上,我对各保险公司的净资产弹性做了简要的测算,若股市上升10%、债市上升3%,中国人寿、中国平安、中国太保的净资产分别上升10.3%、6.7%和和3.1%

  总体而言,目前是增持保险股的良机,从“股债双杀切换到股债双击”和“产险寿周期变化”的逻辑分析,首选国寿应是题中之义。各保险公司虽有差异,但仍有较大的同质性,太保和平安也有明显的投资机会。

(责任编辑:HN027) (责任编辑:方杰)点击查看本期《证券市场周刊》杂志更多文章

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